AI-oro har fortsatt att prägla marknaden i veckan med nya modeller i olika branscher som har presenterats. Samtidigt har vi fått starka arbetsmarknadssiffror i USA som ifrågasätter en snar räntesänkning från Fed.
Världsindex var trots veckans ovanstående beskrivna bakslag upp knappt under veckan.
Veckans Bolag – RaySearch
RaySearch Laboratories är en svensk pionjär inom strålbehandling med bra tillväxtmöjligheter som vi har ägt för fondernas räkning under snart några års tid. Bolaget, med huvudkontor i Stockholm, är ett ledande mjukvaruföretag inom strålbehandling för cancer som grundades år 2000 av Johan Löf, fortfarande är VD och storägare. Sedan starten har RaySearch etablerat sig som en innovatör och viktig aktör inom onkologi, med sin flaggskeppsprodukt RayStation som ett av de mest avancerade planeringssystemen på marknaden.
Under pandemin 2020 drabbades RaySearch, liksom många andra aktörer inom sjukvårdssektorn, av en markant nedgång i investeringar i icke covid-relaterade sjukvårdsprodukter. Kliniker och sjukhus prioriterade akutvård och pandemihantering, vilket ledde till att många investeringar inom strålbehandling och annan avancerad medicinsk teknik sköts upp. Detta skapade ett uppdämt investeringsbehov, som nu börjar lossna, särskilt i USA, som är RaySearchs viktigaste marknad.
RayStation är ett avancerat behandlingsplaneringssystem för strålbehandling. Trots att hårdvaruleverantörerna Elekta och Varian, erbjuder sina egna mjukvarulösningar tillsammans med sina strålkanoner, tar RayStation hela tiden marknadsandelar. Raystation fungerar med all hårdvara på marknaden. RayStations funktioner är exempelvis AI-driven optimering av behandlingsplaner och stöd för protonterapi, en växande teknik inom onkologi. Dessa innovationer gör att RayStation ofta är tekniskt överlägsen jämfört med mjukvara som levereras av de stora utrustningstillverkarna. Rationalen att välja Raystation är även ekonomisk då hårdvaran är väldigt dyr och motivationen för klinikerna att klämma in så många patienter som möjligt per skift driver försäljningen. Kan en klinik skapa en vårdplats till per dygn blir investeringen i Raystation betald snabbt många gånger om.
RaySearch försöker även att diversifiera sina intäktsströmmar genom produkten RayCare, ett molnbaserat system för onkologisk arbetsflödeshantering. RayCare är en Software-as-a-Service, SaaS-lösning som hjälper kliniker att samordna behandlingsplanering, resurshantering och patientdata i realtid.
RaySearch kan med RayCare också få möjlighet att generera återkommande intäkter genom licensavtal. Detta är en viktig del av bolagets strategi för att skapa en stabil och förutsägbar intäktsbas framöver, i kontrast till de mer projektbaserade intäkterna från RayStation.
Vi ser att bolaget har en lång resa av hög tillväxt framför sig. Anledningen till det är att bolaget har möjlighet att växa i flera affärsområden. Idag har RaySearch cirka 1 100 kliniker som kunder, den totala marknaden uppgår till cirka 9000 kliniker världen över. Bolaget har adderat cirka 100 kliniker per år de senaste åren och äter som sagt marknadsdelar. Därefter tillkommer en penetrationsresa på respektive klinik som tar sig uttryck i 1) antalet Raystations per klinik, där man idag har sålt cirka 4 300 Raystations till befintliga kunder och där potentialen med dagens kundstock är kring 8–9 000. 2) antalet moduler per Raystation, där en kund typiskt sätt nyttjar tre av bolagets 20 moduler. Här finns alltså stor potential för up-selling när bolaget börjar jobba mer aktivt med det säljarbetet, något man hittills inte gjort. Som en långsiktig grädde på moset kommer RayCare in. Affären är volymbaserad och man kan tänka sig typkunden som att: ”Klinik A köper Raystation för X, då blir intäkten för RayCare cirka 1,4X”, alltså en ökning på 140 %. Vi befinner oss tidigt i RayCares penetrationsresa och det återstår att se vad intäktsmultipeln faktiskt blir i det långa loppet, men att produkten adderar signifikanta intäkter på befintliga kunder känner vi oss trygga i.
I veckan var det dags för Q4-rapport och RaySearch levererade klart över förväntningarna, både på intäkts- och resultatsidan, samtidigt som kassaflödet återhämtade sig kraftigt efter det lite svagare tredje kvartalet. Den organiska försäljningstillväxten uppgick till 28 procent jämfört med föregående år, klart över marknadens förväntningar som låg kring 15%.
Den operativa hävstången var fin. Rörelsekostnaderna ökade endast 1 procent jämfört med föregående år i kvartalet, samtidigt som EBIT steg till 92 miljoner kronor från 74 miljoner motsvarande period i fjol. Detta trots en negativ valutaomvärdering om cirka 10 miljoner kronor jämfört med en positiv effekt på 11 miljoner året innan.
EBIT-marginalen uppgick till 24,5 procent i kvartalet, jämfört med 22,8 procent i fjärde kvartalet föregående år och klart över förväntningarna kring drygt 21 procent
Den enda svagare punkten i rapporten var att orderingången för licenser ökade med endast 3 procent jämfört med föregående år och därmed fortsatt släpar efter licensförsäljningen. Det innebär att tillväxten i viss mån bygger på konvertering av tidigare orderstock snarare än en accelererande ny ordertrend. Samtidigt förbättrades kassaflödet markant. Nettokassaflödet uppgick till 91 miljoner kronor i kvartalet jämfört med 24 miljoner motsvarande period föregående år, bland annat drivet av lägre kundfordringar sekventiellt.
Styrelsen föreslår en utdelning om 4 kronor per aktie, vilket är högre än marknadens förväntningar kring 3 kronor och signalerar både finansiell styrka och ökat självförtroende kring kassaflödesgenereringen framåt.
För oss på Cicero känns det helt rätt att vara med på resan och det ska bli mycket spännande att följa bolaget vidare som långsiktig aktieägare för fondernas räkning.
Veckans Händelse – Är hoppet ute för Fed-sänkning i mars nu?
Den amerikanska arbetsmarknaden överraskade i veckan på uppsidan med januarisiffrorna och gav nytt bränsle åt diskussionen om när Federal Reserve egentligen kan börja sänka räntan igen. Antalet sysselsatta utanför jordbrukssektorn ökade med 130 000 personer, klart över förväntningarna på omkring 70 000. Arbetslösheten sjönk samtidigt till 4,3 procent från 4,4 procent och timlönerna steg 3,7 procent i årstakt, något högre än väntat. Marknadsreaktionen lät inte vänta på sig. Börsterminerna stärktes, dollarn handlades upp något och den amerikanska tioårsräntan steg till omkring 4,18 procent, se 10- och 2-åringen nedan.
Samtidigt ska siffrorna sättas i sitt sammanhang. Både november och december reviderades ned i efterhand och sammantaget ser vi att jobbskapandet under 2025 varit betydligt svagare än vad tidigare månadsrapporter antytt.
Dessutom är uppgången i januari inte brett förankrad i ekonomin. En stor del av ökningen drevs av hälso- och sjukvård, en sektor som länge stått för en oproportionerligt stor del av nettotillskotten. Byggsektorn visade också styrka, vilket väcker frågor om säsongsrensningen snarare än om ett plötsligt investeringslyft.
Detta är också i linje med Feds beskrivning av läget. Majoriteten inom centralbanken har talat om en stabilisering snarare än en försvagning, och januarisiffran stärker den tolkningen. Samtidigt är arbetsmarknaden inte så stark att den ger utrymme för betydande löneacceleration. Löneökningstakten på 3,7 procent är hanterbar, men ligger fortfarande något över den nivå som är fullt förenlig med tvåprocentsmålet om produktiviteten inte överraskar positivt.
För räntemarknaden innebär rapporten att förväntningarna på en snabb räntesänkning trycks tillbaka. Marknaden prisar nu in nästa sänkning tidigast i juni, och totalt drygt två sänkningar under året. Sannolikheten för en sänkning i mars har i veckan gått från 23% till 9%. Vår bedömning är fortsatt att Fed kan komma att sänka tre gånger under 2026, men sannolikheten för en sänkning redan i mars har minskat efter denna rapport. Mycket hänger nu på inflationssiffrorna. Trumps tullar har bidragit till att inflationsnedgången stannat av och i vissa delar vänt upp, vilket gör att Fed behöver se mer övertygande bevis på att prisimpulserna är tillfälliga innan man agerar.
Veckans Spaning – Trumps tullar får bakslag
Handelspolitiken fortsätter att dominera det amerikanska nyhetsflödet och i veckan kom indikation på att motståndet mot president Trumps tullstrategi växer, även inom det egna partiet. Representanthuset röstade med siffrorna 219–211 för en resolution som ogillar presidentens tullar mot Kanada, vilka införts med hänvisning till nationellt nödläge. Sex republikaner valde att ansluta sig till nästan samtliga demokrater och röstade för förslaget, vilket i praktiken innebär en symbolisk tillrättavisning av presidenten i kammaren där republikanerna annars har en knapp majoritet. Resolutionen syftar till att stoppa användningen av nödlagslagstiftning som grund för att lägga 35-procentiga strafftullar på kanadensiska varor som inte omfattas av handelsavtalet USMCA.
Även om omröstningen i sig har en viss betydelse är den politiska realiteten mer komplicerad. Förslaget bedöms ha goda möjligheter att även passera senaten, där man redan två gånger tidigare röstat för att blockera liknande tullar, trots republikansk majoritet. Samtidigt är sannolikheten låg att resolutionen faktiskt blir lag, eftersom presidenten väntas lägga in sitt veto och det skulle krävas två tredjedelars majoritet i båda kamrar för att upphäva detta. Trump har redan varnat republikanska ledamöter för ”allvarliga konsekvenser” i kommande val om de motsätter sig tullpolitiken, vilket understryker hur laddad frågan blivit inför mellanårsvalet där hushållen, deras ekonomi och köpkraft väntas stå i centrum. Bakom den politiska dramatiken ligger en växande oro över stigande kostnader för amerikanska konsumenter och pressade marginaler för företag med nordamerikanska leverantörskedjor. Kanada är USA:s största handelspartner och även om omkring 80 procent av importen omfattas av USMCA och därmed är tullfri skapar osäkerheten kring resterande varor och kring avtalets framtid ett investeringsmotstånd. Presidenten har dessutom signalerat att han överväger att säga upp eller omförhandla avtalet när det ska ses över i sommar, vilket ytterligare ökar den handelspolitiska risken.
Samtidigt väntar marknaden på Högsta domstolens kommande besked om lagligheten i de så kallade nödtullarna. Beslutet har skjutits fram flera gånger och väntas nu tidigast kring den 20 februari och kan få konsekvenser för maktfördelningen mellan kongress och president i handelspolitiken. Om domstolen skulle begränsa möjligheten att använda nödlagslagstiftning för att införa tullar förändras spelplanen, medan ett stöd för presidentens linje i praktiken ger Vita huset större handlingsutrymme framöver, som vi har diskuterat här tidigare.
Samtidigt som relationen med Kanada blivit mer ansträngd tycks tonen mot Kina tillfälligt mjukna. Enligt uppgifter från South China Morning Post väntas USA och Kina förlänga den handelsvapenvila som förhandlades fram i höstas med upp till ett år när president Trump och president Xi Jinping möts i Peking i början av april. Vapenvilan, som slöts efter månader av eskalerande handelskonflikt med tresiffriga vedergällningstullar och kinesisk bojkott av amerikanska jordbruksvaror, innebar att tullar och exportrestriktioner rullades tillbaka. Sedan dess har Kina återupptagit inköp av amerikanska sojabönor, en politiskt känslig fråga i flera viktiga jordbruksdelstater.
En förlängning av överenskommelsen ses som ett pragmatiskt steg som kan ge toppmötet ett konkret syfte och tydliga resultat, exempelvis genom nya kinesiska inköpsåtaganden. Det blir spännande att följa, kanske kan man skönja någon slags lättnad i anspänningarna inom handelspolitiken.
Veckans Vinnare
I de globala fonderna toppas listan denna vecka av Ahold, Oracle och Orkla som alla är upp mellan 7–12%.
I Småbolagsfonden hittar vi vinnarna bland Coor, Axfood och Beijer Ref med uppgångar på mellan 3–11%.
Veckans Räntespaning
Bolagsrapporter och ökad aktivitet på primärmarknaden
Veckan har präglats av bolagsrapporter och en ökad aktivitet på primärmarknaden. De svenska räntorna har sjunkit marginellt på både 2- och 10 års löptider. I USA har räntorna varit volatila under veckan på grund av makrostatistik men räntorna handlas lägre än i slutet av föregående vecka. Kreditspreadarna i Europa har stigit lite där spreadarna för Investmet Grade ökade med 0,7 baspunkter och spreadarna för High Yield ökade med 3,8 baspunkter.
Svenska inflationssiffror för januari mätt som KPIF landade på 2,0% på årstakt vilket gör att vi nu ligger på Riksbankens mål för inflationen. Vi fick även arbetslöshetssiffror för januari som landade på oförändrade 6,8%. Orderingången för svensk industri sjönk i december med 7,9% jämfört med november men var samtidigt 6,8% högre än för december 2024.
Uppdatering från våra portföljbolag
Fastpartner ökade sina intäkter med 1% sista kvartalet och driftöverskottet landade på 2% högre jämfört med föregående år. Uthyrningsgraden var oförändrad på 91%
NIBE fortsätter att återhämta sig efter en tid med lägre försäljning. Bolaget levererade en starkare rapport än förväntat med en tillväxt på närmare 7% men nettoresultatet var något lägre än förväntat. Bolaget minskade nettoskulden samtidigt som man föreslår en höjd utdelning.
Akelius rapporterade ökade hyresintäkter med närmare 4% och driftöverskottet ökade med dryga 3%. Bolaget har fortsatt en väldigt låg vakansgrad som vid årsskiftet låt på 2,3%.
Balder lämnade en stabil rapport under veckan där hyresintäkterna ökade med 3,6% och driftöverskottet ökade med 3,7%. Efter rapport passade bolaget på att emittera en ny obligation på euromarknaden om 500m EUR vars emission blev kraftigt övertecknad.
Primärmarknaden
Det har varit full aktivitet på primärmarknaden under veckan och över lag är intresset stort i marknaden då många emissioner blir övertecknade. Vi deltog i två emissioner under veckan från Telia som emitterade totalt 2,4mdr SEK i en junior skuld fördelat på två obligationer med rörlig respektive fast ränta. Vi deltog i den med rörlig ränta som betalar 3M Stibor+135 baspunkter. Emissionen hade stort intresse och blev kraftigt övertecknad. Sen deltog vi i en grön emission från fastighetsbolaget Klövern som emitterade 500m SEK på 5 år till 3M Stibor+450 baspunkter.
Trevlig helg önskar Cicero Fonder
