Börserna, framför allt i USA, tog ett rejält kliv på fredagen, förra veckan, efter att Federal Reserves ordförande Powell sänt en mycket stark signal om att styrräntan kan komma att sänkas 17 september från Jackson Hole. Denna vecka har emellertid tonen varit avvaktande in emot Nvidias rapport på onsdagskvällen, som kan sätta tonen för den kortsiktiga utvecklingen på börserna.
Världsindex är i kraft av förra fredagens styrka upp omkring 1,7% under veckan.
Aktiespararna Topp Sverige blev en vinnarna i FTN-upphandlingen!
I onsdags presenterade Fondtorgsnämnden (FTN) de fem fonder som vann upphandlingen av svenska indexfonder i premiepensionssystemet.
I mycket hård konkurrens blev Cicero (Aktiespararna Topp Sverige), tillsammans med Handelsbanken och Swedbank/Robur, utvalda av FTN för det framtida premiepensionstorget.
Fondtorgsnämnden valde ut fem indexfonder med hög kvalitet som ska ge tryggare och högre pension för pensionsspararna.
FTN granskade fonderna utifrån kvalitet på fondbolaget, fonden, investeringsprocess, implementering, kontrollfunktioner, administration, avgift samt historisk avkastning.
Därefter sattes en totalpoäng på dessa faktorer och Ciceros fond fick ett bättre betyg än jämförbara fonder från SEB, Länsförsäkringar, Danske Bank, Evli, Lannebo, Skandia och Storebrand, som inte klarade att vinna ett mandat i upphandlingen.
Vi på Cicero är väldigt glada och stolta över att Fondtorgsnämnden har valt ut vår fond. Det är ett bevis på att vi jobbar på rätt sätt och levererar en förutsägbar och bra avkastning till kunderna.
Veckans Bolag – Swedencare djurhälsa som ger mersmak
Vi har i veckan, efter gediget analysarbete och VD-möte, investerat i ett nytt bolag för fondernas räkning, Swedencare. Bolaget såg dagens ljus i slutet av 1990-talet, då byggdes verksamheten kring tandhälsoprodukten ProDen PlaqueOff®. Dagens affär har vuxit från den dentalinriktade portföljen främst via förvärv. Under senare år har man bland annat köpt:
- Nutravet (UK) som förvärvades 2020 för att stärkta närvaron i veterinärkanalen i Storbritannien/Europa.
- NaturVet (USA/Garmon Corp.), som förvärvades 2022 och gav en stark amerikansk plattform och bred portfölj av kosttillskott. petfoodprocessing.net
- Summit Veterinary Pharmaceuticals (UK) som slutfördes 1 april 2025 och stärker “Animal Health Specials”.
De viktigaste produktområdena och varumärkena är:
- Dental: ProDen PlaqueOff® som är bolagets ursprung och fortsatt är snabbväxande.
- Kosttillskott & specialprodukter med varumärkena NaturVet®, Rx Vitamins® med flera.
- Tillverkning- och kontraktstillverkning där man har egen produktion i både Nordamerika och Europa och kommer därmed inte att drabbas av Trumps tullar
Den största marknad är Nordamerika, men Europa har faktiskt varit drivande för tillväxten de senaste åren. De viktigaste försäljningskanalerna är veterinär, pet retail och online (exempelvis Amazon och Chewy). Exempel på intressanta kunder inför kommande år är Walmart och Costco. Swedencare finns hos båda online sedan ungefär ett år men Walmart bekräftade i början av 2025 att NaturVet blir lanserat i 1400 fysiska butiker, lanseringen ägde rum i juli. Aktien har gått lite dåligt sedan Q2-rapporten när Walmart-ordern, som skulle ha levererats i juni sköts till tidigt juli och Q3, men bolaget upprepade att butikslanseringen låg fast. Vi har gjort vår hemläxa och ordern är de facto levererad enligt våra källor och försäljningen tickar på fint på Walmart dessutom är flera kampanjer planerade i butikerna under hösten med ökad exponering av produkterna.
Bolaget rapporterade också det nya online-samarbeten med Costco och Sam’s Club som överträffat förväntningarna under H1 2025. På Costcos sajt (i USA) säljs bl.a. NaturVet-produkter och Swedencare hoppas även där att man snart ska få möjlighet att lansera i fysiska butiker inom kort.
Under helåret 2024 omsatte bolaget 2 530 MSEK (+9 % YoY) med en EPS på 0,62 SEK (+68 % YoY) med en operativ EBITDA-marginal på 22,2 %. Under H1 2025 (Q1–Q2 sammantaget) var tillväxten dock endast +5 % YoY, huvudsakligen på grund av den starka svenska kronan, men aktien har som sagt presterat dåligt sedan rapporten, då marknaden blev missnöjd med siffrorna. Bolaget guidar däremot för tvåsiffrig organisk tillväxt för helåret 2025 och högre lönsamhet än 2024, med stöd av Walmart-lansering, accelererande tillväxt i NaturVet samt integration av Summit förvärvet. Tror man på det sistnämnda, vilket vi gör efter möte med bolaget, ser kursfallet ut som ett gyllene tillfälle att komma in i bolaget.
Vi tycker att det ska bli mycket intressant att följa bolaget som aktieägare, för fondernas räkning, under de närmaste åren.
Veckans Händelse – Nvidia rapporterar, var det en ”beat” eller inte?
Nvidia släppte sin rapport för det senaste kvartalet under onsdagskvällen. Aktien föll drygt 3% i efterhandeln men har repat sig under torsdagens handel och är endast ner knappt 1%. Vi försöker här sammanfatta de viktigaste punkterna från rapporten i världens största noterade bolag, med avseende på market cap.
Justerad vinst per aktie (EPS) landade på $1,05, vilket var $0,04 över konsensus. Intäkterna överträffade också analytikernas förväntningar.
Bolaget guidade för Q3-intäkter på $54 miljarder (±2 %), vilket också slår förväntade $53,14 miljarder.
Nvidia lanserade också ett generöst återköpsprogram på $60 miljarder, vilket sänder en stark signal om ledningens tro på långsiktigt värde. Vi på Cicero jobbar ju mycket med bolag som distribuerar mycket kassaflöde till sina aktieägare, både i Aktiespararna Direktavkastning och i Aktiespararna Global Direktavkastning. Vi tycker att man måste anse att om ett bolag återköper aktier speglar det ledningens uppfattning om att det är det bästa man kan göra för att skapa aktieägarvärde, inte köpa bolag, inte investera, utan använda kassaflöde för att köpa det egna bolagets aktie. För oss speglar det en framtidstro där ledningen signalerar optimism inför framtiden. Detta är något som en del svenska bolagsledningar borde tänka på, exempelvis KlaraBo borde fundera kring som handlas med 40% substansrabatt, ändå printar man aktier för att köpa fastigheter till marknadspris, mycket märkligt, och enligt oss Ebberöds Bank, men nu tillbaka till Nvidia.
Intäkterna från datacenter (kärnverksamheten för AI-chips) var svagare än väntat, vilket drog ned helheten. Försäljningen av H20-chips till Kina var dock noll under kvartalet, man kan därmed säga att den totala försäljning trots allt var ok, då Kina tidigare har stått för ungefär 10%, nu levererar Nvidia in line med prognos, men utan 10% från Kina, starkt i övriga regioner alltså.
Varför aktien reagerade negativt trots att rapporten var en “beat” verkar initialt lätt paradoxalt, men marknaden har vant sig vid att förväntade sig mer än bara ett marginellt ”beat” av Nvidia.
Datacenter-tillväxten mattades dessutom faktiskt av en aning, något som ifrågasätter hållbarheten i den höga tillväxten i investeringarna i sektorn, vilket vi skrev om härom veckan när Sam Altman, VD på Open AI, diskuterade en eventuell AI-bubbla.
Nvidias VD Jensen Huang menar fortsatt att han ser massiva AI-investeringar framöver och uttryckte stor optimism för AI-sektorns framtid, han menar att de största teknikbolagen, såsom Apple, Google och Meta m.fl, kommer att satsa mellan 3–4 biljoner USD på AI-infrastruktur under de kommande fem åren och han räknar med att Nvidia vinner runt en tredjedel av varje 50–60 miljarder dollar som investeras i AI-datacenter.
Enligt Huang är Nvidias produkter de mest energieffektiva på marknaden. Han sade bl.a. att Nvidias prestanda per watt är högst i branschen, vilket är avgörande i strömsnåla datacenter och en faktor som direkt driver intäktsökning för kunderna. Här hoppas vi att få se orders från Nvidia på energisnåla Photonics-lösningar från svenska Sivers Semiconductor under de kommande åren.
Huang framhävde dessutom Kina som en potentiellt jättelik marknad på kanske 50 miljarder USD årligen, men betonade samtidigt man för närvarande inte levererar till Kina och behöver utforma en lämplig produkt som USA´s regering tycker är lämplig för Kina-export. Det senare gör samtidigt att framtida framgångar i Kina fortfarande är något ovissa.
Sammantaget tycker vi att detta ser ganska bra ut, vi vet att Nvidia, världens största bolag, är viktigt för börshumöret och vi ser inga tecken i Nvidias rapport som pekar på att den ska bidra till ett mer negativt marknadssentiment. Det repar sig om några dagar tror vi….
Veckans Spaning – ”Lawfare” – skrämmande ingrepp i demokratin
Börserna, framför allt i USA, tog ett rejält kliv på fredagen, förra veckan, efter att Federal Reserves ordförande Powell sänt en mycket stark signal om att styrräntan kan komma att sänkas den 17 september. Riskerna för svag arbetsmarknad väger tyngre än riskerna för hög inflation och en sänkning i september tror vi nu är högst sannolik. Men kan det måhända vara så att FED-ledamöterna har tagit intryck av Trumps skarpa kritik mot att FED är för långsamma med sina sänkningar? Powell betonade dock, som vanligt, att inkommande data kommer att vara viktiga och marknaden ”prisar” nu in 21 punkter lägre ränta i september och 53 punkter till i slutet av året, vilket är i linje med vad vi tidigare har trott på, alltså två ytterligare sänkningar innan jul.
Efter talet i Jackson Hole kommer det att krävas väldigt mycket för att Fed ska backa från sänkning i september men arbetsmarknadsstatistiken som presenteras på fredag i nästa vecka kommer att vara viktig. Dessa uttalanden från Powell kommer trots att vi inte hittills har sett övertygande bevis under de senaste månaderna på att Powells tidigare retorik kring att inflationen är det främsta hotet som måste bekämpas. Visserligen har vi sett små tecken på svagare arbetsmarknad, men inflationen har under sommaren snarare överraskat på uppsidan…
Förutom den hårda kritiken mot FED i allmänhet har Trump i veckan upprepat kravet att Fed-ledamoten Lisa Cook ska avgå på grund av påstådda oegentligheter i samband med ansökningar om bolån. Trump är primärt, via anklagelserna, sannolikt ute efter att kunna tillsätta ytterligare en FED-ledamot som är mer i hans smak. Trump använder anklagelser om “mortgage fraud” som politiskt verktyg via myndigheten Federal Housing Finance Agency (FHFA), som uppmanas driva processer och utredningar mot de anklagade. Anklagelsen är så kallad occupancy or mortgage fraud (där man påstås ha uppgett felaktig status som “primary residence”, huvudsaklig bostadsort, på flera hus).
Syftet är alltså att försöka tvinga bort politiskt oberoende tjänstemän eller kritiker. Det är FHFA-direktören Bill Pulte, Trump-anhängare, som har lett dessa anklagelser med hjälp av automatisk övervakning och datainspektioner, ibland i samarbete med AI‑bolag som Palantir.
Federal Reserve‑ledamoten Lisa Cook anklagas alltså för att ha angett två olika bostäder, en i Michigan och en i Georgia, som primärbostad i sina låneansökningar, något FHFA menar är ett fall av mortgage fraud. Fed-ledamöter kan normalt bara avsättas med särskilda skäl enligt lag, men nu försöker Trump skapa en sådan situation via dessa anklagelser.
Även chefsåklagaren i New York, Letitia James, anklagas av FHFA för att ha gjort felaktiga uppgifter i sina lånehandlingar, där det påstås att hon har angett en investeringslägenhet, som hon köpt, som primärbostad. En FBI-utredning inleddes angående hennes fall i maj, och en speciell åklagare tillsattes senare under försommaren enbart för att driva hennes ärende.
Senator Adam Schiff anklagas också av Trump baserat på ett internt memorandum från bolåneföretaget Fannie Mae där han felaktigt ska ha uppgivit flera fastigheter som primärbostad. Schiff avvisar anklagelserna och menar att detta är politisk hämnd från Trump.
Taktiken som Trump använder har börjat kallas “lawfare” i pressen och är alltså ett sätt att använda juridiska verktyg och anklagelser för att politiskt slå ut motståndare. Än så länge har ingen av de anklagade ställts inför formell åtalsprocess och bevisningen sägs vara svagt. Många varnar dock för att företeelsen slår mot oberoendet hos institutioner som Federal Reserve och DOJ, samt underminera rättsväsendets trovärdighet och vi kan bara instämma.
Många röster har höjts under veckan kring Trump´s taktik, Exempelvis menar den förre centralbankschefen Janet Yellen att Trumps anklagelser mot FED-ledamoten Lisa Cook representerar ett direkt försök att politisera Fed, skrämma dess ledamöter och skruva penningpolitiken efter presidentens önskemål. Dessa åtgärder hotar att bryta Federal Reserves oberoende och med det underminera trovärdigheten för USA:s penningpolitik såväl hemma som utomlands”, skriver Yellen i ett uttalande.
För att nyansera debatten samt tydliggöra vår ställning vill vi på Cicero klargöra att brottslingar bör lagföras och dömas, Whistle blowing (om man nu, som Trump har menat, kan anse honom som en dylik) är också av godo, däremot anser vi inte att rättssystemet ska användas av politiker i syfte att vinna fördelar, det underminerar rättsstaten samt åsidosätter demokratin……
Det blir intressant att följa dessa utredningar men vi skulle bli bestörta om dessa, till synes, relativt långsökta anklagelser leder till avskedanden.
Veckans Vinnare
I de globala fonderna toppas listan denna vecka, av Iconovo, Sivers Semiconductor och Alcadon som alla är upp mellan 3–5%.
I Småbolagsfonden hittar vi vinnarna bland Smart Eye, Sivers Semiconductor och Alcadon med uppgångar mellan 14%–24%.
Veckans Räntespaning
Det har varit bättre fart på kreditmarknaden under veckan med en hel del nyemissioner. De svenska räntorna har fortsatt att stiga marginellt under veckan. 10-årsräntan steg något mer än den 2-åriga räntan vilket ger en något stigande räntekurva. Den 10-åriga räntan handlas nu kring 2,57% och den 2-åriga räntan handlas kring 1,85%.
Efter Powells tal i Jackson Hall förra veckan har räntorna i USA sjunkit något och 10-åriga räntan handlas nu kring 4,2% samtidigt som 2-årsräntan handlas kring 3,6%. Marknaden prisar nu in med 80% sannolikhet en sänkning från FED på septembermötet.
Vi fick BNP siffror från Sverige under veckan och BNP steg med 0,5% under andra kvartalet jämfört med föregående kvartal. Jämfört med samma kvartal föregående år steg BNP med 1,4%. Siffrorna var marginellt högre än förväntat.
Det har varit full aktivitet på primärmarknaden under veckan och vi har deltagit i två emissioner för fondernas räkning. Getinge emitterade 700m SEK på 3-års löptid som betalar 3M Stibor+73 baspunkter. Sen deltog vi i en emission från Hawk Infinity Software som utökade ett befintligt lån med 500m NOK där priset sattes till 101,5%. Obligationen har en löptid på 5 år.
Trevlig helg önskar Cicero Fonder
