I veckan har vi sett negativa marknader lett av techbolag i USA. Ikväll blir det uttalaanden från Powell och andra FED-ledamöter från det årliga mötet i Jackson Hole, spännande att se om Powell indikerar något om räntesänkningar.
Världsindex är därmed ner omkring 1% under veckan.
Veckans Bolag – Paradox gör comeback
Vi är ibland ganska snabbfotade och sålde alla våra Paradox i februari efter en fin Q4 då vi såg flera negativa triggers framför oss. Efter två trista rapporter har vi nu köpt tillbaka Paradox igen under den senaste veckan. Positionen har fått en fin start under veckan då man har annonserat två spelsläpp under 2025.
Paradox Interactive är en av de ledande aktörerna inom strategispel och simuleringar. Deras fokus på grand strategy, moddning och långsiktig support har skapat ett starkt varumärke. Med titlar som Europa Universalis IV, Crusader Kings III, Heats of Iron IV, Stellaris och Cities: Skylines har de cementerat sin position på marknaden. Bolagets spel får ofta expansioner och uppdateringar (DLC:s) under många år, vilket skapar en stabil intäktsström. Många av deras spel har också en aktivt modd-community, vilket bidrar till att öka spelens livslängd.
Bolaget grundades som en fortsättning på Target Games, en svensk brädspels- och rollspelsutvecklare. Företaget gjorde sig ett namn genom att utveckla och ge ut strategispel, ofta med historiska teman och djupa spelmekaniker.
Under 2000-talet växte Paradox genom att utveckla sin egen nisch av “grand strategy”-spel med djupa och komplexa historier som låter spelarna styra nationer, imperier eller civilisationer över långa tidsperioder. Med några kända titlar som Europa Universalis IV, Crusader Kings III, Hearts of Iron IV Stellaris och Cities: Skylines har de cementerat sin position på marknaden.
Paradox handlas för närvarande till 15x EV/EBIT på 2026 estimaten, vilket ungefär motsvarar en 30 %-ig rabatt jämfört med sitt historiska genomsnitt, och dessutom en ännu större rabatt på fritt kassaflöde givet dess 15x EV/FCF-multipel. Vi tycker att det är attraktiva nivåer att göra comeback i aktien på.
Vi ser också intressanta trigger i de två närmaste spelsläppen, Bloodlines II, i oktober, och Europa Universalis V, i november, som alltså annonserades i veckan. Bloodlines II har visserligen varit ett sorgebarn kantat av förseningar och förväntningarna på detta spel är mycket låga. Synd att man inte valde att lansera Europa Universalis V före Bloodlines II, det finns trots allt en betydande risk att Bloodlines floppar. Man har dessutom valt att dela upp Bloodlines i två delar, en standardversion för € 60 och samtidigt släpper man en DLC för ytterligare € 30 om man vill ha hela spelet. Ganska dyrt tycker vi och det lär knappast gynna försäljningen. Nu lät vi lite negativa, men vi tror faktiskt att marknaden tror ungefär som vi rörande Bloodlines. Man kan ju vända resonemanget och säga att risk / reward är på uppsidan för Boodlines, det krävs inte mycket positivt för att marknadens låga förväntningar ska överträffas. Europa Universalis V däremot, tror vi är efterlängtat och det ser riktigt bra ut att döma av de videos vi hittills har sett. Ett tips är att hålla koll på Metacritic rating innan spelsläpp för vägledning kring Flip eller Flopp.
Det ska bli mycket spännande att fortsätta att följa Paradox under hösten för fondernas räkning.
Veckans Händelse – USA-tech drar efter andan
AI-hypen har mött viss skepticism under veckan och tekniksektorn i USA har präglats av vissa nedgångar och framför allt AI-drivna aktier har varit under press. S&P 500‑tech har backat cirka 1,3%, Nasdaq runt 2,5 %, där toppnamn som Nvidia och Palantir drabbats hårt med Nvidia –3 %, och Palantir –11 %. Det är osäkerhet kring AI-boomens uthållighet som spökar. En MIT-studie visar att hela 95 % av företagens generativa AI‑pilotprojekt inte levererat mätbar affärsnytta – vilket gör investerare mer tveksamma till AI‑investeringarnas lönsamhet.
OpenAI‑VD:n Sam Altman har också tagit ton mot den överdrivna optimismen på marknaden. Han liknar AI‑hypen vid dot‑com‑bubblan: När bubblor sker, blir smarta människor överexalterade över en kärna av sanning sade han bland annat. Altman varnar vidare att många riskerar att “bli brända” på irrationellt höga värderingar, även om han poängterar att AI teknikmässigt är mycket betydelsefull.
Även ASML noterades med en viss nedgång, delvis på grund av bredare tech-oro samt konkurrens från kinesiska aktörer som DeepSeek. Nedan visar vi en bild på en ASML chip-maskin som kan kosta upp till 400 mln USD. Intels nya som de precis har köpt av ASML kostade 370 mln USD, galet!
Intel befinner sig dessutom i en strategiskt utmanande position och har haft en stökig vecka. Under våren kommunicerades först planerna på att spinna ut Intel Capital som en fristående fond, vilket senare togs tillbaka. Tidigare i veckan kom information om att både amerikanska staten och SoftBank planerar investeringar i företaget och aktien steg rejält. På onsdagen annonserades därefter att man behöver ett kapitaltillskott och aktien föll kraftigt igen. Under Lip‑Bu Tans ledning skiftar Intel mot kapital effektivisering. Företagets CapEx för 2025 är budgeterat till cirka 18 miljarder USD, huvudsakligen inom AI. Samtidigt är bolaget mitt i en åtstramning med stora strukturförändringar, både i verksamhet och personalkostnader. Intel rapporterade en förlust på omkring 18,8 miljarder USD i 2024, deras första årliga förlust sedan 1986. De brottas med att hinna i kapp teknikledare som TSMC, med Nvidia och AMD. Intels tillverkningsteknik har förseningar och tappar i konkurrenskraft, behov av pengar kommer främst av behovet att bygga och driftsätta framtidens chipfabriker.
Sammantaget signalerar veckans utveckling att investerare tar hem vinster och omvärderar höga AI-relaterade värderingar, särskilt inför makrofokuserade händelser som Jackson Hole‑symposiet torsdag till lördag denna vecka. Vi får se om techoron lugnar ned sig eller om veckan innebär en vändpunkt för techrallyt när vi går in i en period som vanligen är lite sämre på börsen under den tidiga hösten.
Under torsdagen kom uppgifter från den förre Fedchefen i St Louis, James Bullard, som räknas som en utmanare i kampen om att bli näste Fedchef, där han argumenterar för att styrräntan ska sänkas 100 punkter i år, och mer kan kanske göras 2026. Han menar räntorna är lite höga just nu och han tror det kommer att börja med en räntesänkning här i september. Börjar marknaden prisa in 100 bps räntesänkningar i år lär börsen få nytt bränsle, det blir spännande att följa de närmaste veckorna.
Veckans Spaning – Riksbanken lämnar styrräntan oförändrad
Riksbanken beslutade på onsdagen att hålla styrräntan oförändrad på 2,0 procent, i linje med marknadens förväntningar. Samtliga 13 tillfrågade analytiker i Infronts enkät hade räknat med oförändrad ränta.
Trots att inflationen överraskat på uppsidan under sommaren, bedömer Riksbanken att uppgången till stor del är tillfällig. Den underliggande trenden pekar enligt direktionen mot att inflationen ska sjunka tillbaka mot målet på 2 procent. Samtidigt är den svenska konjunkturen fortsatt svag, med lågt hushållsförtroende, dämpad konsumtion och en arbetsmarknad som ännu inte visar tydliga tecken på förbättring.
Riksbankschef Erik Thedéen betonade att den höga inflationen manar till vaksamhet.
”Är inflationen på 3 procent och målet 2 procent, då bör man vara försiktig. Vi kan inte vara säkra på hur utvecklingen blir.”
Direktionen upprepade sitt tidigare budskap om att det finns en viss sannolikhet för ytterligare en räntesänkning i år, men Thedéen var tydlig med att det inte är givet. Vi är lite grand vid ett vägskäl, det är långt ifrån säkert att vi sänker igen, sa han vidare.
Marknadsreaktionerna blev begränsade. Kronan stärktes marginellt mot både euron och dollarn efter beskedet. Vi tror på två ytterligare räntesänkningar i år i september och december, marknaden prisar in lite drygt en sänkning.
Finansminister Elisabeth Svantesson presenterade samtidigt på onsdagen nya ekonomiska prognoser. Regeringen räknar med att BNP växer 0,9 procent i år, oförändrat från juniprognosen, men att tillväxten ökar till 3,0 procent nästa år, vilket är en uppjustering från tidigare 2,6 procent.
Arbetslösheten väntas ligga kvar på 8,7 procent under 2025 och sjunka något till 8,3 procent under 2026. Finansministern konstaterade att svensk ekonomi befinner sig i en utdragen lågkonjunktur, men ser tecken på förbättring då reallönerna stiger och förtroendeindikatorer pekar något uppåt.
Får vi fart på konjunkturen blir också färre människor arbetslösa, sade Svantesson, som samtidigt betonade behovet av reformer för att stärka hushållens köpkraft.
Enligt Svantesson har osäkerheten kring de nya tullnivåerna mellan EU och USA minskat, även om de innebär en belastning på exporten. Tullar är skadligt men nu vet vi var de ligger, och vi får spela efter det, sade hon, och vi kan bara hålla med.
Regeringen förbereder nu höstens budgetförhandlingar och väntas presentera detaljer om reformutrymmet på Harpsund nästa vecka och Svantesson har hintat om skattesänkningar. Nedan svensk BNP de senaste fem åren.
Från EU fick vi faktiskt ett litet grönt skott i veckan då snabbestimatet över euroområdets kombinerade inköpschefsindex steg till 51,1 i augusti från 50,9 föregående månad, vilket är den högsta nivån på 15 månader. Inköpschefsindex för tillverkningsindustrin steg också till 50,5 från 49,8 föregående, vilket var den högsta siffran på hela 38 månader. Det kanske finns en chans till lite bättre konjunktur trots allt…
Veckans Vinnare
I de globala fonderna toppas listan denna vecka, av United Health, Salmar och Novo Nordisk som alla är upp mellan 11–12%.
I Småbolagsfonden hittar vi vinnarna bland Ambea, TF Bank och Smart Eye med uppgångar mellan 7%–17%.
Veckans Räntespaning
Vi har sett en något högre aktivitet på kreditmarknaden den här veckan, i takt med att de flesta nu är tillbaka från semestern. Riksbanken lämnade, som väntat, styrräntan oförändrad i sitt senaste räntebesked. Detta mot bakgrund av att inflationen överraskat på uppsidan under sommaren, vilket gör att Riksbanken väljer att avvakta. Fokus ligger fortsatt på att inflationen varaktigt ska ner mot inflationsmålet på 2 %. Marknaden prissätter nu en räntesänkning under hösten.
I USA bedömer marknaden att det finns en 75-procentig sannolikhet för en sänkning med 25 baspunkter vid septembermötet.
Räntorna i Sverige, både långa och korta, steg marginellt under veckan – en rörelse vi även sett i USA. De europeiska kreditspraderna ligger fortsatt på låga nivåer men ökade något under veckan. Investment Grade-spreadarna steg med cirka 1,8 baspunkter, medan motsvarande spreadar för High Yield ökade med omkring 9,6 baspunkter.
Primärmarknaden har kommit igång, och vi har under veckan deltagit i tre emissioner för fondernas räkning. Fastighetsbolaget Platzer emitterade 700 miljoner kronor till rörlig ränta med fyra års löptid och en kupong om 3M Stibor + 137 baspunkter. Industrivärden emitterade en femårig obligation till fast ränta med en kupong på 2,96 %. Slutligen emitterade Nordea en juniorskuld (AT1) om 2,25 miljarder kronor med en kupong på 3M Stibor + 250 baspunkter.
Trevlig helg önskar Cicero Fonder
