September – Amerikanska räntor i fokus

Räntor har varit det absolut största samtalsämnet under september. Vi har sett höjningar från både Fed och ECB emedan Riksbanken valde att åter lämna räntan oförändrad. Trots detta har vi knappt sett någon svaghet på världens börser. Visserligen är de flesta börser ner något i lokal valuta men det får väl ses som hyfsat när amerikanska långräntor befinner sig på nivåer vi inte har sett sedan 2007.

Världsindex stängde månaden ner med 1,15% i lokal valuta men +3,29% i SEK. Skillnaderna förklaras av en svagare SEK som motsvarar mellanskillnaden på 4,44%. Rörelserna i Europa har varit i paritet, exempelvis OMX-index i Sverige var ner 1,15%. Även amerikanska index har utvecklats likartat och S&P 500 avslutade augusti ner med 0,35% i lokal valuta.

Marknaden
En viktig händelse som påverkar våra fondsparares investeringar är den svaga svenska kronan. Kronan försvagades efter Riksbankens beslut att lämna styrräntan oförändrad. Det stärker svenska exportbolags konkurrenskraft och kan ge ekonomin draghjälp, men gör också importen dyrare och riskerar att höja inflationen. Båda faktorerna kan föra en räntehöjning närmare, vilket även riksbankschef Erik Thedéen antydde.

För våra globala fonder gav kronförsvagningen ett positivt valutabidrag när utländska innehav räknades om till kronor. Utländsk exponering kan därmed ge ett skydd vid fortsatt kronförsvagning, medan en starkare krona får motsatt effekt. Fed och ECB höjde samtidigt sina styrräntor, vilket ökade ränteskillnaden mot Sverige och bidrog till pressen på kronan. Vissa bedömare pekade också ut kronan som finansieringsvaluta i så kallade carry trades, där investerare lånar och säljer kronor för att placera i valutor med högre ränta. Japans interventioner till stöd för yenen har gjort sådana positioner mindre attraktiva i yen. Om fler i stället väljer kronan kan det förstärka och förlänga kronförsvagningen. Det osäkra parlamentariska läget efter det svenska valet gav enligt vår bedömning heller inget stöd åt valutan, även om den effekten sannolikt är mer kortvarig.

Feds räntehöjning följde efter att Kevin Warsh tydligt betonat ambitionen att föra inflationen tillbaka till målet. Starkare arbetsmarknadsdata, ihållande inflation och stigande energipriser fick marknaden att successivt höja sannolikheten för en höjning inför septembermötet. Vi tolkar höjningen även som ett försök till markering av handlingskraft och oberoende då Warsh ville visa att inflationsbekämpningen omsattes i handling, trots politiska önskemål om lägre räntor (Trump). Det skulle kunna stärka marknadens förtroende för Fed- Och visserligen föll långräntorna tillbaka något efter Fed-beskedet, men under resten av september steg de åter kraftigt. Den amerikanska trettioårsräntan nådde omkring 5,64%, jämfört med 4,64% i slutet av februari alltså en uppgång med en hel procentenhet till nivåer som senast sågs 2007.

Uppgången drevs av inflationsbesvikelser, en motståndskraftig amerikansk ekonomi och osäkerheten kring Hormuzsundet, som drev oljepriset uppåt. Risken för fortsatt höga energipriser bidrog till ytterligare förväntningar om nya höjningar från Fed.

Samtidigt blev det trångt i dörren på obligationsmarknaden. USA:s stora budgetunderskott och behov av att refinansiera statsskulden sammanföll med AI-bolagens omfattande finansieringsbehov. När staten och företagen konkurrerar om investerarnas kapital pressade det upp räntorna ytterligare. För statsfinanserna riskerar detta att bli självförstärkande när äldre, billigare lån ersätts med dyrare ny upplåning ökar ränteutgifterna, vilket vid oförändrade förhållanden i övrigt förstorar underskotten och lånebehoven. Sannolikt blir detta ett fortsatt fokusområde under hösten

Närmaste framtiden
Trots ovanstående håller sig aktiemarknaden relativt stark och kortsiktigt kommer marknaden att styras av den osäkra geopolitiska situationen i Mellanöstern samt inflations-, konjunktur- och ränteutvecklingen. Vi vill trots detta understryka att vår relativt positiva syn på börsen kvarstår i det längre perspektivet. Värderingar ser attraktiva ut på många håll och lyckas vi avvärja hoten om inflation ser vi en hel del köpvärda bolag.