Kika gärna in på App Store och ladda ner vår app. Du hittar nyheter, veckobrev och information om fonderna direkt i mobilen.
Börsen har varit mycket stökig i veckan efter lanseringen av den kinesiska AI:n DeepSeek.
Till slut är Världsindex ner endast knappt 1% under veckan.
Veckans Bolag – Kinnevik
Vad säger man om företagsdynastier?
• Första generationen bygger (entreprenören skapar och expanderar verksamheten).
• Andra generationen förvaltar (behåller och stabiliserar affärerna).
• Tredje generationen fördärvar (missköter eller splittrar arvet).
Detta fenomen kallas ibland för “tre-generationers-regeln” eller “från träskor till träskor på tre generationer”
Vi har trots ovanstående valt att köpa Kinnevik till portföljerna under de senaste månaderna.
Som vi alla vet är ju Kinnevik ett investmentbolag där rabatten mot rapporterat NAV (värde av alla investeringar) för närvarande är cirka 40%. Kassan är dessutom stor och motsvarar över hälften av bolagets börsvärde, nämligen 43 kr / aktie.
Rörande bolagets investeringar finns det fem huvudinvesteringar som bolaget värderar till drygt 97 SEK per aktie. Alla fem bolagen har en försäljningstillväxt på över 60 % och kommer att visa vinst på EBITDA-nivå 2024 eller 2025. Nedan visar vi data på de fem viktigaste bolagen.
Ovanstående ser mycket spännande ut tycker vi, framför allt i ljuset av att aktien handlas i drygt 80 SEK samtidigt som portföljen ovan, av bolaget värderas till 97 SEK samtidigt som kassan adderar 47 SEK till varje aktie. Då alla ovanstående bolagen förväntas göra vinst 2025 är det svårt att förstå varför aktien handlas på drygt 80 SEK. Sannolikt handlar det om en kombination av att Kinnevik under de senaste åren haft motvind i sina investeringar, med ett antal större nedvärderingar bakom sig i exempelvis Babylon Health, VillageMD och Global Fashion Group. Dessutom har marknaden spekulerat i om det finns omfattande governance-problem i bolaget, där flertalet styrelseledamöter har kopplingar till Harald Mix (som själv sitter i styrelsen) och investeringar har genomförts i vissa av hans gröna projekt (ex. Stegra och Aira). Det har gjort att marknaden antagit en lite väl negativ syn på bolaget i vår mening. Ägarna har redan agerat och på den extrainsatta bolagsstämman i december valde två nya ledamöter in, Hans Ploos van Amstel och Jan Berntsson, i syfte att ”parera intressekonflikterna”. Styrelseordförande James Andersson kommer inte heller att ställa upp för omval 2025 och ett nytt ledarskap är välkommet i vår mening. Vi tror också att de större nedskrivningarna redan är tagna och följer vi markandsdata och värderingar för amerikansk onoterad tech är indikationen att värderingarna snarare ska upp än ner framåt.
Vi hoppas alltså att 2025 kommer att innebära en vändpunkt och att investerare kommer att återfå förtroendet för bolagets ledning och portföljbolagens värde och inse hur billigt Kinnevik faktiskt är. Börsens övriga större investmentbolag handlas till rabatter mellan 3–10% för närvarande. Det känns överdrivet att handla Kinnevik med över 40% rabatt, inte minst när kassan förklarar hälften av börsvärdet. Notera att alla siffror redovisade ovan endast är av bolaget presenterade, och reviderade, inte förhoppningar eller estimat.
Under veckan fick vi också fog för vår tes när portföljbolaget TravelPerk genomförde en kapitalanskaffningsrunda på 2,7 md USD. Värderingen (mätt i USD per aktie) är cirka 40 procent högre än den värdering som låg till grund för Kinneviks senaste substansvärdering per den 30 september 2024. Marknaden har belönat aktien med en uppgång på över 10 procent.
Vi ser framåt med tillförsikt inför vårt ägande i Kinnevik inför det närmaste året.
Veckans Händelse – Deepseek skapade djupdykning
Det är tvära kast bland de ledande teknikbolagen med AI inriktning på börserna i USA. Förra veckan rapporterade vi om betydande investeringar inom artificiell intelligens som hade annonserats av Trump, vilket har påverkat både tekniksektorn och aktiemarknaden positivt.
Denna vecka presenterades i stället kinesiska AI:n DeepSeek som fick AI-bolagen att falla kraftigt världen över. Deepseek fick sitt stora genombrott i januari i samband med lanseringen av en app och den nya modellen R1. Modellen fick stor uppmärksamhet för att den uppges kunna ge svar på samma nivå som OpenAI:s senaste modell O1. Detta trots att den varit betydligt billigare att utveckla och kräver betydligt mindre resurser (pratas om cirka 90% effektivare). Modellen har också öppen källkod, vilket betyder att andra utvecklare kan bygga vidare på den. Det som bidragit till det stora genomslaget är dock resursfrågan. Företag som Nvidia, som utvecklar datorchip som används för avancerade AI-beräkningar, har exploderat på börsen i samband med de senaste årens AI-utveckling. Detta då mer avancerade modeller förväntas behöva mer krävande teknik och högre beräkningskapacitet. Men Deepseek uppges klarar sig på ett av företagens enklare chip. Detta har fått Nvidia och andra AI-företags aktier att rasa på börsen under veckan.
Deepseek har väckt stort intresse även i Sverige. Under måndagskvällen var söktermen ”Deepseek” mer populär än ”Chat GPT”, enligt Google Trends. Deepseek är till skillnad från teknik som OpenAI:s Chat GPT och Anthropics Claude utvecklad i Kina, av ett kinesiskt företag. Detta har uppmärksammats av användare som noterat att modellen tycks censurera svar som är känsliga för den kinesiska regeringen. Om man exempelvis ställer en fråga om oroligheterna på himmelska fridens torg 1989 är Deepseeks svar ”Låt oss prata om någonting annat”.
Deepseek har väckt frågor om USA kommer att behålla sin ledning i det pågående AI-racet. Sam Altman, OpenAIs vd hävdar dock att modellen inte är ett hot mot hans eget företag. ”Vi kommer uppenbart lansera mycket bättre modellen men det är spännande med en ny utmanare!”, skriver han på Twitter.
Teknikaktier föll kraftigt, Nvidia mest, som var ner hela 17% och Nasdaq var ner ca 3% på måndagen, se utvecklingen nedan.
Marknaden resonerade initialt att då AI-modeller tycktes kunna göras betydligt enklare och mer effektiva än man tidigare trott skulle investeringarna i sektorn för AI-bolagen bli betydligt mindre och då man också verkar klara sig på mindre beräkningskapacitet skulle konsekvenserna för framför allt chiptillverkarna kunna bli ödesdigra. Deepseek som specifik konkurrent var det nog få som oroade sig för då den är från Kina och knappast skulle kunna röna några större kommersiella framgångar i västvärlden med tanke på oron för kinesiska tekniklösningar i allmänhet. Notera även att de kommersiella framgångarna för exempelvis OpenAI inte handlar om konsumentprodukten Chat Gpt i första hand utan snarare B2B lösningar.
Efter hand lugnade sig marknaden när det framkom fler uppgifter. Microsoft meddelade att man utreder Deepseek för att ha begått datastöld från den världsledande AI-utvecklaren Open AI. Under hösten upptäckte Microsofts säkerhetsteam individer som utvunnit stora mängder data via Open AI:s API. Dessa individer misstänks vara kopplade till Deepseek. Microsoft är som bekant Open AI:s största investerare och informerade Open AI om misstankarna.
Det senare tydliggör att Deepseek alls inte är utvecklad med enklare GPU: s. Det är i mångt och mycket utvecklingen och träningen av modellerna som kräver toppresterande chip, inte att bara köra en färdig modell.
När marknaden förstod ovanstående lugnade det hela ned sig rejält och marknaden steg igen i enlighet med grafen ovan.
Deepseek rabaldret kan enligt oss summeras med att man kommer fortsätta investera på väldigt höga nivåer inom AI i västvärlden och att Deepseek nog mer är brus än något annat. Notera också att Microsoft Azure (bolagets datacenterverksamhet) växte med 31%, enligt rapporten i veckan, varav AI hade signifikant påverkan (13 procentenheter): “Azure and other cloud services revenue grew 31%”, det är klart att det kommer att fortsätta att investeras med sådana tillväxttal.
Veckans Spaning – Riksbanken sänkte
Riksbanken sänkte som väntat räntan till 2,25% i onsdagsmorse. Thedéen ändrade senast styrräntan vid det penningpolitiska mötet den 18 december 2024, då den också sänktes med 25.
Beslutet om styrräntan var enigt. “Prognosen för styrräntan från december bedöms i allt väsentligt stå sig, men direktionen har beredskap att agera om inflations- och konjunkturutsikterna förändras”, skriver Riksbanken. De konstaterar att inflationstrycket sedan en tid bedöms vara förenligt med en inflation kring 2 procent. Det finns tecken på att konjunkturen är på väg att vända men den är fortsatt svag. Räntesänkningarna under förra året har gett ett positivt avtryck i hushållens och företagens ekonomi, men de har ännu inte fått sitt fulla genomslag på räntekostnaderna och efterfrågan i ekonomin, säger Thedéen.
Ny information sedan december tyder på att inflations- och konjunkturutsikterna står sig i stora drag. I december gjorde direktionen bedömningen att styrräntan kunde sänkas ytterligare en gång under första halvåret i år. Mot bakgrund av att risken för en alltför hög inflation är begränsad samtidigt som konjunkturläget är svagt bedömer direktionen att det är lämpligt att sänka styrräntan nu, menar han vidare. Att konjunkturen stärks är viktigt i sig, men det är också en förutsättning för att inflationen framöver ska stabiliseras nära målet. Den lägre räntan kommer att successivt ge ett allt tydligare positivt bidrag till efterfrågan i svensk ekonomi. Direktionen bedömer att prognosen för styrräntan från december i allt väsentligt står sig, men har beredskap att agera om inflations- och konjunkturutsikterna förändras”, säger han vidare. Osäkerheten är särskilt stor kring utvecklingen i omvärlden, bland annat när det gäller den ekonomiska politiken i USA och Europa och den geopolitiska oron. Det finns även risker kopplade till återhämtningen i svensk ekonomi och kronans växelkurs avslutar han.
Vi tror att Riksbanken är för försiktig. Man har förväntningar på att Trump ska föra en expansiv finanspolitik som riskerar att få inflationen att återvända och räntor att stiga, men titta på marknadsräntorna den senaste tiden, se nedan.
Skälet till fallet under de senaste veckorna är diametralt motsatt. Marknaden inser att Trumps inledande politik sannolikt i stället kommer att skapa kontraktion. Massdeportationer, frysningar av bistånd, avslutning av satsningar på omställning (Bidens IRA) och massuppsägningar av statligt anställda är ingenting som skapar inflation eller BNP-tillväxt.
Thedéen fruktar att marknadsräntorna stiger, och som det mesta leds utvecklingen från USA, men det kommer inte att hända med det scenario som vi målade upp ovan. När ovanstående är klart kan det möjligen komma stimulanser i form av satsningar på inhemsk amerikansk industri och oljeindustri. Det senare känns inte heller direkt som inflationsdrivare utanför USA. Tullar kan förvisso driva inflation om det blir nästa steg, men det är svårbedömt och skapade ju inte direkt inflation sist det begav sig 2018. Skattesänkningar, som Trump har lovat, kan däremot driva inflation, men kom ihåg resonemanget från förra veckan, USA ser ut att gå ganska bra, men det är intressant att antalet kunder som är försenade med sina bolån är på samma nivå som innan finanskrisen, se nedan, så att det går bra gäller absolut inte för alla.
Summa summarum tror vi att givet den svaga svenska konjunkturen skulle Thedéen våga vara lite snabbare med räntesänkningarna. KI tycker detsamma och den stora faran med att vara för långsam stavas recession. Fortsätt att sänka till vi ser positiva effekter. Då 80% av svenska bolånekunder har rörlig ränta har vi svårt att se att effekterna av Riksbankens styrränta skulle ha speciellt lång fördröjning, som Thedéen hävdar, effekterna lär inträffa inom några få månader om / när konsumenten återfår förtroende för marknaden, priserna, räntorna och säkerheten i sin anställning.
Veckans Vinnare
I de globala fonderna toppas listan denna vecka av IBM, Rakuten och Besqab som alla är upp mellan 10-15%.
I Småbolagsfonden hittar vi vinnarna bland HMS Network, Embracer och Xvivo med uppgångar mellan 10%–15%.
Veckans Räntespaning
Vi fick räntebesked från centralbankerna under veckan. Först ut var Riksbanken som sänkte räntan som förväntat med 25bps. Vid mötet i december meddelade man att det bara blir en sänkning under första halvåret men nu meddelades att man kommer vara beredd på att agera om inflationen och den ekonomiska aktiviteten förändras. FED lämnade sitt räntebesked och man valde att låta styrräntan vara oförändrad och man kommer sänka räntan i en långsammare takt framöver. Vi fick även räntebesked från ECB som valde att sänka styrräntan med 25bps till 2,75%. ECB kommer fortsatt följa inkommande data kring inflationen och utvecklingen i ekonomin vilket kommer avgöra deras agerande.
Räntorna i Sverige har sjönk lite under veckan på både 2 års och 10 års löptider. Även i USA såg vi sjunkande räntor även om det var lite rörelser inför och efter räntebeskedet. Kreditspreadarna i Europa har fortsatt minska under veckan.
Det har varit en något lugnare aktivitet på primärmarknaden under veckan då det är rapportsäsong och bolagen går in i en tyst period. Vi har inte deltagit i någon emission för fondernas räkning under veckan.
Trevlig helg önskar Cicero Fonder
