Veckobrev v.47 Nvidia infriar förväntningarna

Kika gärna in på App Store och ladda ner vår nya app. Du hittar nyheter, veckobrev och information om fonderna direkt i mobilen.

I veckan har vi sett avvaktande marknader och små rörelser. Dollarn har stärkts som vi talade om förra veckan och amerikanska räntor stiger.

Världsindex är trots det upp omkring 0,8% under veckan, sannolikt delvis på grund av den svaga avslutningen av förra veckan.

Veckans Bolag – Nvidia infriar förväntningarna
Den amerikanska halvledartillverkaren Nvidia rapporterade ett resultat per aktie på 4,02 dollar för det tredje kvartalet på onsdagskvällen. Analytikernas förväntningar låg på 3,34 dollar, så redan resultatet var klart bättre än väntat. Tillväxten i EPS blir därmed 48% sekventiellt och omkring 600% sedan Q3-rapporten för ett år sedan. Man kan konstatera att aktien har gått fantastiskt sedan dess (+211%) men därmed också notera att om man tittar på multiplar som bygger på EPS ha aktien faktiskt blivit billigare under det senaste året. Det faktum att Nvidia, världens största och viktigaste bolag, faktiskt återigen slår förväntningarna kommer sannolikt att verka lugnande på hela marknaden.

Det är primärt bolagets datacenterverksamhet som driver tillväxten just nu i och med den ökade efterfrågan hos kunderna givet de enorma datamängder som framför allt AI genererar. Bolaget jobbar med att öka utbudet avsevärt för att möta den rusande efterfrågan på produkterna. Grunden i detta arbete är den nya GPU:n Blackwell, som har drabbats av vissa förseningar, framför allt på grund av överhettningsproblematik. Nu meddelar man att produktionen är i full gång och barnsjukdomarna är överbryggade. Flera stora kunder, inklusive Microsoft och OpenAI, har redan mottagit leveranser av Blackwell-chippen. Företaget rapporterar en stark efterfrågan på den nya, Blackwell-GPU:n, och hela produktionen för 2025 är redan slutsåld. Blackwell Erbjuder upp till 25 gånger bättre kostnads- och energieffektivitet jämfört med föregående generation, Hopper. Man höjer också sin guidance för intäkterna för det fjärde kvartalet till 37,5 miljarder dollar, vilket innebär att analytiker måste skruva upp sina estimat.

I våra globala- och blandfonder är Nvidia 4:e största position och absolut största övervikten.

Vi har länge varit positiva till halvledare- och lagringsbolag. Det ska bli mycket roligt att följa utvecklingen under den närmaste tiden. Vi har i halvledarindustrin många gånger sett perioder av stark efterfrågan drivet av gaming, Bitcoin-mining och cloud-lagring. Men vi kan inte påminna oss om att vi har sett något liknande som tillväxten i Nvidia under de tidigare perioderna.

Investeringar inom AI hos företag förväntas, enligt analysinstitutet IDC, att växa med ca 30% per år och uppgå till 300 Mdr USD per år 2026.

Den uppmärksamme läsaren kan ju också notera att EPS växer med omkring 600% YoY samtidigt som aktien (endast) har stigit med 211%…….

Veckans Händelse – Vart är vi på väg?

Nedan ska vi försöka sammanfatta lite tankar kring vart marknaden är på väg. Det finns en allmän uppfattning om att december är en bra börsmånad och att professionella investerare brukar window-deressa långa positioner med lite extra push in emot årsskiftet. Tittar vi nedan på de senaste tio åren på S&P 500 kan vi notera att snittet de senaste tio åren endast är +0,59% procent i december.

Nedan ser vi ranking per månad och kan notera att även om snittavkastningen är positiv placerar sig december först på åttonde plats bland årets alla månader.

Tittar vi i stället på andra hälften av december ser resultatet dock nästan dubbelt så bra ut, se nedan.

Det verkar kanske som att vi är ett mönster på spåren. Just i år har börsen i USA gått starkt, se nedan.

Ovan kan vi notera att S&P 500 tickar på starkt. I fredags förra veckan bildade index dock en “Island-formation” för nedgång och så länge förra veckans högsta inte passeras har vi alltså en kortsiktig säljsignal som senaste signal. Ett första stöd i S&P 500 möter vid 50-dagars medeltal (5845 gul linje i grafen) Om den nivån underskrids möter nästa stöd vid ca 5800 följt av stödområdet mellan 5650/5700 och slutligen 200 dagars medelvärde på 5475 (röd linje).

En Island-formation är ett mönster inom teknisk analys som signalerar en potentiell vändning i prisrörelsen. Priset öppnar med ett gap ovanför den tidigare handelsintervallet, vilket skapar en “ö” av prisrörelser. Priset handlar under en kort tid i ett smalt intervall, isolerat från resten av grafen. Priset öppnar sedan med ett gap nedåt, vilket lämnar den tidigare “ö-formationen” isolerad. Se närbild nedan, en klassisk island-formation.

Efter det andra gapet (nedåt) bekräftas formationen och signalerar att en nedåtgående trend sannolikt kommer att börja. Hög volym under gapet nedåt stärker signalen och antyder att säljarna har starkt momentum. Vi får se hur det hela utspelar sig men värt att notera är dels att det är ca 2% ner till första stödet vid 50 dagar medelvärde och dels att vi faktiskt fick den viktiga Nvidia-rapporten i veckan som hela marknaden har oroat sig för och med fin leverans från Nvidia är i alla fall det orosmomentet undanstökat. Vi är inga större anhängare av teknisk analys men ibland kan det vara värt att lyfta fram väldigt tydliga mönster, som ovan och följa dess utveckling och ha lite beredskap för utfallet. Ett negativt scenario är heller inte svårt att underbygga givet att börsen har gått bra, en viss oro för recessionsscenariot vi talar om i nedan samt de stigande amerikanska räntorna och nu dessa tekniska indikatorer ovan….

Veckans Spaning – Yield curve inversion indicate a recession – Buckle up

Räntekurvan visar sambandet mellan räntan och löptiden på obligationer med samma kreditrisk, oftast statsobligationer. Vid normal räntekurva har långfristiga obligationer har högre ränta än kortfristiga obligationer eftersom investerare kräver en riskpremie för att låna ut pengar under en längre period. En 5-årig obligation har alltså en högre ränta än en 2-årig. Se nedan

Vid en inverterad räntekurva är tvärt om räntan på kortfristiga obligationer högre än på långfristiga obligationer, vilket är en ovanlig och oroande signal. En inverterad räntekurva indikerar att marknaden tror att räntorna kommer att sjunka i framtiden, vilket ofta kopplas till en förväntad lågkonjunktur. Investerare börjar flytta pengar från riskfyllda investeringar till säkrare långfristiga obligationer, vilket driver ner de långsiktiga räntorna.

En inverterad räntekurva har historiskt sett varit en pålitlig indikator för kommande lågkonjunkturer. Den reflekterar att investerare tror att ekonomin kommer att bromsa in. Centralbanker kan ha höjt räntorna för mycket för att bekämpa inflation, vilket gör kortfristiga lån dyrare, ett scenario som inte är vårt huvudscenario men heller inte kan uteslutas idag.
Marknaden räknar sannolikt med att framtida tillväxt och inflation blir lägre, vilket pressar ner långfristiga räntor.

Dessa ovanstående förväntningar i marknaden kan i sin tur få långtgående konsekvenser Historiskt har en inverterad räntekurva ofta föregått lågkonjunkturer med en tidsfördröjning på 6–24 månader. Banker kan också bli mer ovilliga att låna ut pengar, vilket bromsar investeringar och konsumtion i ekonomin. Företag och hushåll kan därmed kanske skjuta upp investeringar och konsumtion på grund av ökad osäkerhet. Effekterna på aktiemarknaden blir också trista då Investerare kan dra sig ur aktiemarknaden och i stället välja säkrare tillgångar som statsobligationer, vilket kan leda till volatila börser.

Inverterade räntekurvor föregick lågkonjunkturerna på 1930-talet, 1970-talet, början av 00-talet den stora lågkonjunkturen 2008 och pandemikrisen 2020. Det är dock inte en garanti för lågkonjunktur, utan snarare en stark varningssignal. Som vanligt vill vi inte skrämma upp någon här utan bara reflektera över intressanta fenomen som vi upptäcker i marknaden i syfte att lära oss mer om marknaden.

Trump har nu vunnit presidentvalet. En viktig del av hans seger i år var hans fokus på att stärka den ekonomiska tillväxten som många väljare gillade. Efter hans seger reagerade aktiemarknaden positivt, driven av löften om skattesänkningar och avregleringar. Men liknande optimism omgav faktiskt också valen 1928, 1972 och 2000. I alla dessa fall låg de amerikanska räntorna på ungefär samma nivå som idag, runt 5 %, se nedan.

En annan likhet är att i alla fyra fallen ovan var de korta räntorna högre än de långa, alltså var yield-kurvorna inverterade.

I alla dessa historiska fall fanns tecken på en lågkonjunktur långt innan valet,
vilket innebär att de tillträdande presidenterna hade begränsad kontroll över det ekonomiska utfallet och inte bar skulden för lågkonjunkturen. Vi har ju även i år vid ett flertal tillfällen haft marknader som har oroat sig för lågkonjunktur på grund av FED:s senarelagda räntesänkningar.

Den här gången har vi åter en liknande situation. Men för tillfället förblir marknaderna positiva, se nedan.

Vi konstaterar att marknaden tuffar på i fin takt, ovan illustrerat av S&P 500 ovan. Trenden är tydligt positiv och intakt, börjar indexet utmana den gula linjen (50 dagar MA) finns det anledning att börja dra öronen åt sig, till dess förblir vi försiktigt positiva.

Veckans Vinnare
I de globala fonderna toppas listan denna vecka, av svenska Somp Holding, Netflix och IBM som alla är upp mellan 9–15%.

I Småbolagsfonden hittar vi vinnarna bland Raysearch, Vertiseit och Oneflow med uppgångar mellan 4%–7%.

Veckans Räntespaning
Räntorna har fortsatt att stiga under de senaste veckorna, med marknader som påverkas av geopolitisk oro och känsliga reaktioner på nyheter kring kriget i Ukraina. Den amerikanska 10-åriga statsobligationen har nu nått en räntenivå på 4,40 %, jämfört med 3,60 % i mitten av september, då Federal Reserve sänkte räntan med 50 baspunkter. Samtidigt har förväntningarna på FED Funds-räntan justerats upp, från en botten på cirka 2,9 % om ett år till nuvarande förväntningar om en botten på cirka 3,8 %, utifrån dagens nivå på cirka 4,5 %.

Under fredagsmorgonen presenterades statistik som visar på en ökning av bostadsbyggandet i Sverige. Mellan första och tredje kvartalet påbörjades byggandet av 21 550 nya bostadslägenheter, vilket är en ökning med 5 % jämfört med samma period 2023, enligt preliminära siffror från SCB.

På den nordiska kreditmarknaden är aktiviteten fortsatt hög. Vi deltog i en obligationsemission från Hexagon, som erbjuder en ränta på 3 månader Stibor + 120 baspunkter för en löptid på fem år. Dessutom deltog vi i en utökning av Sdiptechs hållbarhetslänkade obligation. Lånet, som förfaller 2027, utökades med 200 miljoner kronor, och spreaden sattes till +233 baspunkter.

Trevlig helg önskar Cicero Fonder